má 3 problémy:
1 diskontní sazba není konstantní bezrizikové aktivum + prémie za riziko
2 model je nekonečná suma, která může divergovat
3 model není funkční, protože zahrnuje očekávání dividend na nekonečnou dobu
ad 2. Vykazovaný (účetní) zisk je vyšší než celkový objem dividend. Proto se za měřítko oceňování akcií bere ekonomický zisk (stálý zisk) - max. množství skutečného zisku, které lze spotřebovat ze skutečného majetku za dané časové období, aniž by byla ohrožena schopnost tohoto majetku generovat skutečný zisk a tedy skutečnou spotřebu v budoucnu. Účetní zisk je možné převést na ekonomický zisk pomocí výkazu o použití zdrojů.
Yz + fz = dz + xz yz - účet. Zisk ,
fz - nové externí zdroje,
dz - dividenda v r. 1
xz - čisté invest. Na akcii
Ekonomický příjem na akcii = yz + fz - yz s omezením
fz/(1 + r)z = 0
Spravedlivá cena akcie je pak
Po = E(yz + fz - xz )/ (1 + r)z = E (yz -xz)/ (1 + r)z
Mezi modely není vůbec žádný rozdíl, pokud jsou příjmy definovány správně.
Žádné komentáře:
Okomentovat